股事大学（四）

知止而后有定，定而后能静，静而后能安，安而后能虑，虑而后能得。物有本末，事有终始，知所先后，则近道矣。

——《礼记大学》

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并非低估值就是好股票 只有这种长相才是股市“大赢家”！

——2020年元旦感恩献礼

并不是低市盈率股票就一定会涨；反之也不是较高市盈率都不会涨。投资者不可不知的秘密：持有这样长相的股票才能成为股市“大赢家”！

先看第一个样本股票：A股前几年颇具名气的中国中车（注：最近意外被某券商选入2020年十大金股），其6-7元股价，17倍动态市盈率，每股净资产近4.5元，这样的股票估值确实不算高，可是它的股价却几年不见涨，相反却越跌越低。（注：本文所采数据均截止于2019年12月30日）

另一个样本股票是高收益低估值的民生银行。近5年来，民生银行的每股收益都稳定在1.1-1.3元区间，4倍左右PE，对比其5-6元多的股价，可谓高收益低估值，但是股价却也是数年如一不见大涨。

以上只是举例说明问题，像这样的股票在沪深两市还可以找出很多，诸如跨境通（PE12）、天津港（PE13.9）、松芝股份（PE12.9），还有许多中字头公司股票的市盈率也不高，像中国中冶（PE10.7）、中国中铁（PE6.9）、中工国际（PE11.7）中国电建（PE8.2）、中国交建（PE7.9），以及众所周知大名鼎鼎的中石油（中石油的最大毛病是，上市之初估值过高，上市之后又业绩极不稳定，以及日见式微的ROE）……等等，都是股价几年横卧不起，甚至是飞流直下。

如果大家有兴趣不妨自己去找一些典型股票出来解剖分析一下，也许你还能亲自从中发现破解股票涨跌的密码——它真的不存在于技术派人士用K线组合以及kdj、cci、macd等等各种各样技术指标数据所编织出来的曲线里，而是深藏于上市公司的内在价值中。

另一个要解剖的“麻雀”是与上述例子相反的样品股票长春高新，虽然它的估值（动态PE53倍）相比较而言高了一些（几乎是前二者的3倍和10倍以上），但其股价近三年却上涨了3倍，（今年最大涨幅190%）。与股价上涨相对应的是公司收益连续数年快速增长：其EPS（元）2016年2.96、2017年3.78（增长27.7%）、2018年5.88（增长55.5%）、2019年9.7（预测增长64.9%）、2020年12.79（预测增长31.8），呈继续快速增长趋势。

三家机构预测：1、预计公司 2019 -2021 年的收入 增速分别为31.9%、28.1%、24.8%，净利润增速分别为 48.6%、73.4%、 28.6%，成长性突出，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 504.40 元，相当于 2020 年 40 倍的动态市盈率（数据来源：安信证券）；2、预计公司2019-2021年净利润为19.0/25.2/32.3亿元，对应估值45/34/27倍（数据来源：海通证券）；3、预计公司2019-2021年业绩19/25.5/33亿元，对应估值45/33/26倍（数据来源：西南医药）。

综合以上三年预测PE均值为：30.69倍。

以上各例，事虽有别，理却相通，一正一反，泾渭分明。前者中国中车5年平均EPS 为0.32元（扣非），17倍PE的估值仅为目前长春高新的1/3；后者民生银行不仅连续多年保持稳定的高收益，且其估值仅为长春高新的1/10不到，但它们和其它几个低估值样本股的股价走势却与长春高新相背而行，不是跌跌不休就是死水一潭。而估值比它们相对高不少的长春高新的股价却爆发式上涨，而且看似远未到头——个人认为2019年12月的一波调整低点410元是未来长期的最低点。

这其中究竟有什么奥秘？

综合分析发现，它们的症结就聚焦在一个关键命穴上，那就是公司的收益增长，即成长性——在这个命门穴位上，正反两类样本公司的表现南辕北辙、背道而驰。

好公司不仅具备高盈利能力，同时更应该具备高成长能力。它们必须是：高EPS（越高越好），高营/净收增长率（20%以上），高ROE（15%以上），高经营性净现金流（“现金流量是指一家公司从业务经营中获得的现金流入超过现金流出的净流入数量。公司形成一定的现金流入需要多少现金流出这一点非常关键。”所以必须是正值而且越高越好），高毛/净率（40/20以上），以及相对合理的PE（相同条件下低比高好，不同条件下并非越低越好）。

前者中国中车，虽然5年来扣非每股收益都在0.24-0.34之间，但净利润增长率却由正转负走下坡，ROE也趋弱；后者民生银行则虽然高收益低估值，但成长能力不强甚至逐年退化：从2012年峰值以来，其收益增长率逐年腰折下坠，经营现金流更是由正转负且愈演愈烈。上述其它同类型样本公司也都在成长性方面徘徊不前甚至趋于弱化。

而长春高新却恰恰在“成长性”这个关键点上与上述二者及其同类诸样本公司截然相反：从2015至2019年3季（19年报因可能与金赛并表预测收益更高），5年平均年收益（扣非）增长率达37%，并且呈“戴维斯双击”或“荷花定律”的爆发之势（即越往后越快）。

从盈利能力（ROE、毛/净率等）角度来看，前二者及其它几个同类样本股票，也都是呈逐年下降趋势。而后者（长春高新）则保持高位。

高盈利、高成长，源于高品质资产以及超强赚钱能力和增长能力，尤其是增长能力，它综合反映的是公司内在诸多至关重要方面的健硕机体质量，代表着优秀公司的共同特征：

收益快增长，产品大市场，财务优富美，负债低减平，治理高标准，壁垒护城河，核心竞争力，对标世界龙。

盈利能力/成长能力，有如一枚硬币相辅相成的两面，这是良币（好公司）内在的价值逻辑。

当下许多投资者（包括专业人士）流行一种倾向：片面强调ROE（盈利能力重要指标之一）在选股中的单独作用，并拿巴菲特为其背书。其实这是不全面的，也有背巴菲特原意。准确来说应该如上所述的“良币”两面论——既重视盈利能力，更强调成长能力；从公司未来发展的角度看，成长优于盈利。

核心重点：公司长期持续的高收益增长率决定股价持续上涨。

正如投资大师所言：“唯一能够影响股价增长的是：收益增长率。”“最终决定一只股票命运的还是收益。……股票价格随着每股收益而波动几乎是一个普遍规律。只要公司的收益不断增长，就不会有什么能够阻止股价不断上涨。”（彼得.林奇的成功投资》）

所以，买股票并不是低估值的就好，更要看公司的“收益增长率”（成长能力）强不强。如果公司很赚钱（盈利能力强）并且增长很快（成长能力强），那么在未来可预期目标到来之前，哪怕股价估值略高一些，也值得投资者考虑买入。

“快速增长型公司的增长速度非常快，有时一年会增长20%-30%甚至更高，正是在这种快速增长型公司你才有可能找到最具有爆发性上涨动力的股票。”“只要能够持续保持较快的增长速度，快速增长型公司的股票就会一直是股市中的大赢家。”（《彼得.林奇的成功投资》）

要想成为“股市中的大赢家”，就不能只顾“坐而论道”，得赶紧“起而行之”，寻找到这样的“快速增长型公司的股票”，并且“持”之以恒，那么你的股票投资收益将会超出你的想象，肯定比你以往的投资要好很多倍。

这里用得着《股市赢家五大金纲》中的“股市定律”——

公司资产质量和收益增长率决定股价涨跌；股票投资收益率与公司收益增长率及持股时间长度正相关，其公式表示为：

股票投资收益=公司收益增长率x持股时长（投资期3年以上，投资期限越长有效率越高）

股票投资，投的是公司而不是股市，拼的是耐力而不是财力，比的是时间而不是速度。

其间的极限考验在于：战胜人性，战胜自己。

“最终决定投资者命运的不是股票市场，甚至也不是上市公司，而是投资者自己。”“进入股市必须要有坚定的信念，没有坚定信念的投资者只会成为股市中的牺牲品。”（《彼得.林奇的成功投资》）

事关资本市场大局的《证券法》将于2020年3月1日开始执行，标记着一个旧市场时代结束，A股进入具有供给侧结构性特征的“极品牛市”新时代。

极品牛市的市场主流趋势是：“关键少数”极品股票不断上涨屡创新高，平庸股票表现平庸，极差股票不断下跌直至退市。——这是“注册制”市场功能的自然选择和必然趋势。国际成熟市场已然再三验证无疑。

良币驱逐劣币、好股战胜差股、好人不怕坏人，这些成熟市场的美好前景不再遥远！

值此新旧交替、除旧布新的黎明时刻，应该摈弃一切投机取巧、短线炒作的旧的投机思维方式和恐慌情绪，确立“极品牛市、精英投资”的理念和信心，用“赢股十六字经”严格管控投资行为，方能克“敌”制胜——战胜自己、战胜市场，赢得投资超额收益。

《股市赢家五大金纲》之“赢股十六字经”：笃信价值，追求卓越，专注极品，行稳致远。

祝股友们新年快乐！在新的一年里投资成功！

東方奇龍 谨献 2019年12月31日

（说明：笔者持有长春高新股票，所涉言论可能有敝帚自珍之嫌，所以仅供参考，不作为推荐理由。但是通过样本股票实际情况以及市场经验所推导出来的规律性原理，值得重视和关注。）

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【关注：观察：股票池】

（欢迎分享您的新发现，凡盈利能力和成长能力“双强”的股票，均可进入本股票池供大家鉴赏和分享）

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