重组方案发布,解除发展隐患和增厚每股利润一举两得
   
公司在3月发布年报同时公布重组预案,确定了收购核心控股子公司金赛药业少数股东权益的对价支付方式和发行股份支付的底价(173.69元/股),本次发布重组报告书(草案)进一步确定了金赛药业的整体估值为191.08亿元(金赛药业向全体股东分配股利11.24亿元后,下同),本次收购29.5%金赛股权对应总价56.37亿元,另外确定详细对价支付方式,发行股份的方式支付交易对价的92.02%,即约51.87亿元;以发行可转换债券的方式支付交易对价的7.98%,即4.5亿元;截止目前,方案关键信息已经披露,重组结果进一步明朗。去年公司股价大幅波动主要受核心灵魂人物金磊欲对外转让金赛股权事件所致,本次两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后,与上市公司利益更为深度捆绑、一致,消除市场疑虑,解除未来发展隐患。
   
同时,金赛药业为主要利润源泉,金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.581亿元、19.482亿元、和23.203亿元。完全并表后,也将有益增厚公司每股利润,根据增发价定价计算,假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股,测算增厚2019年每股EPS约14%。
   
生长激素市场天花板尚远,疫苗业务锦上添花
   
金赛药业拥有国内生长激素最全产品线,粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合,2018年全年营收约32.0亿元,净利润约11.3亿元,分别同比增53.4%和65.1%,第四季度营收和利润增速超市场预期,分别为63%和158%左右。生长激素国内市场天花板尚远,据中华医学会儿科学分会数据,国内儿童矮小症发病率约为3%,所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右,其中1/3为病理性,大约210万人左右,按当前粉针年治疗费用计算,全国治疗矮小症患儿仅10万人,渗透率不足5%,随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入,生长激素未来有较大发展空间。公司疫苗业务锦上添花,主要由百克生物(持股46.15%)主导,去年收入10.3亿元,同比增长40.3%;实现净利润2.0亿元,同比增长63.0%,百克生物将有机会分食长生退出留下的水痘和狂苗市场空间,继续看好2019年全年疫苗业务增长。
   
盈利预测与投资评级
   
暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响,我们预测2019-2020年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元,当前收盘价(292.88元/股)对应2019-2021年PE估值分别为35/26/20倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,PES(2019E)仅1倍,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013年长沙事件行业风险。