事件:公司6月5日晚公告《发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.50%股权,并向不超过十名符合条件的特定投资者以非公开发行股份的方式募集配套资金不超过10亿元。我们认为,金赛药业作为公司核心子公司和最主要利润来源,如果此次重组顺利完成,将明显增厚公司业绩,同时公司治理结构改善将有助于业务持续向好,估值也有望提升,维持“强烈推荐”投资评级。
   
金赛药业生长激素持续高增长,公司业绩预计将高于业绩承诺。金赛药业是长春高新最核心的子公司,并购前上市公司持股70%,2018年收入占比59%,归母净利润占比达到79%,且业绩增速高于其他子公司。此次购买金赛药业少数股权,金磊、林殿海承诺2019年-2021年实现净利润分别不低于155,810万元、194,820万元和232,030万元,较上一年业绩增速分别为37.6%、25.0%和19.1%。业绩承诺基于金赛药业《资产评估报告》中生长激素系列2019年-2021年收入增速分别为32%、22%和18%的估算,我们认为,金赛药业生长激素仍在持续高增长,未来三年收入增长有望超过上述增速,预计今年金赛药业业绩增长有望达到50%,高于业绩承诺,未来也将实现持续稳健增长。
   
此次购买金赛药业少数股权,对其估值较低,将明显增厚上市公司业绩。公司此次购买金赛药业29.50%股权,对金赛药业整体估值191亿元,上市公司以173.69元股价增发股份和可转债。考虑到6月5日长春高新收盘价已经达到292.88元,增发公司股份按照当前股价实际对应的金赛药业估值约为322亿元,对应2018年PE为28倍,对应2019-2021年利润承诺的PE分别为21、17和14倍,低于金赛药业合理估值。并且,此后公司配套募集资金10亿元对EPS的稀释预计将小于2%,影响较小。因此,此次购买金赛药业少数股权将明显增厚公司业绩。公司治理结构改善将有助于业务持续向好,有望提升公司估值。
   
金赛药业总经理金磊博士此前持有金赛药业24%股权和上市公司3万股。此次金磊博士将其持有的23.5%金赛药业股份转成2329万股上市公司股份和450万张可转债(按初始转股价格可转259万股),将持有上市公司11.65%的股权,成为公司第二大股东,如果未来可转债转股,持股比例还将提升。治理结构改善有助于管理层稳定,金赛药业长期发展趋势进一步向好。盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.26亿、18.80亿和23.34亿(重组尚未完成暂未调整金赛药业持股比例),同比分别增长42%、32%和24%,2019-2021年EPS分别为8.38元、11.05元和13.72元。公司当前股价对应19、20、21年PE估值分别为35、27、21倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。
   
风险提示:重大资产重组失败;重组人生长激素销售推广不及预期;疫苗产品销售恢复不及预期