中期业绩符合预期,生长激素业务持续快速增长
   
上半年,公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和32.6%,分季度看,2019Q2营收和归母净利润分别为16.2亿元和3.6亿元,分别同比增长-5.89%和7.04%,环比19Q1归母净利润基本持平;上半年业绩同比增速较19Q1回落,主要是去年Q2业绩高基数和今年上半年疫苗业务负增长影响(同比约-30%)。分业务看:1)主要子公司金赛药业连续两年业绩保持50%左右年均增速基础上,19H1仍然保持较快增长,实现营收和利润分别为21.4亿元和8.2亿元,分别同比增41.7%和47.8%,新增患者推动生长激素业务高速增长;2)百克生物疫苗业务营收4.1亿元(-29.1%),利润9568万元(-30.7%),业绩回落明显主要受狂苗停产和水痘疫苗工艺提升影响,今年上半年生产和批签发不足,水痘疫苗19H1批签发仅约210万支,同比下降约43%(18H1约368万支),新厂区水痘疫苗预充包装线已投入生产,我们预计下半年有望逐渐恢复正常,鼻喷流感疫苗正生产现场核查,即将获批,预计将成为疫苗业务业绩新增长点;3)华康药业主要是中药等普药业务,营收2.91亿元,同比增长13.7%,平稳增长;4)高新地产营收5.39亿元,结转主要集中在一季度,但19H1同比营收增37.8%,利润增45.4%(1.2亿元)。总体上,上半年业绩基本符合预期。
   
生长激素市场天花板尚远,吸并金赛少数股东权益增厚公司每股业绩
   
金赛药业拥有国内生长激素最全产品线,粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合。生长激素国内市场天花板尚远,据中华医学会儿科学分会数据,国内儿童矮小症发病率约为3%,所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右,其中1/3为病理性,大约210万人左右,按当前粉针年治疗费用计算,全国治疗矮小症患儿仅10万人,渗透率不足5%,随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入,生长激素未来有较大发展空间。
   
同时,公司目前正在推进收购金赛药业29.5%的少数股东权益,金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、和23.20亿元。金赛药业上半年已经实现8.2亿元净利润,新增患者较快,预计完成全年业绩无虞。完全并表后,也将有益增厚公司每股利润,根据增发价定价计算,假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股,测算增厚2019年每股EPS约14%。
   
盈利预测与投资评级
   
暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响,我们预测2019-2020年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元,当前收盘价(331.0元/股)对应2019-2021年PE估值分别为39/29/23倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,PES(2019E)仅1.1倍左右,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013年长沙事件行业风险。