受疫苗板块影响,业绩增速略有放缓
   
2019年上半年长春高新实现营收 33.92亿元(+23.36%),归母净利润 7.27亿元(+32.60%),扣非归母净利润 7.18亿元(+39.47%),受疫苗板块影响,业绩增速略有放缓。从单季度来看, 2019Q2公司实现营收 16.17亿元(-5.9%),归母净利润 3.62亿元(+7.0%)。 上半年公司的销售费用率为 34.6% (-1.2pct),管理费用率 10.8%(-1.3pct),均有一定程度的下降。存货周转天数大幅下降,且经营性现金流净额达 8.5亿元(+356%),大幅改善。
   
长春金赛:预计全年增速 40%~50%
   
核心子公司长春金赛上半年营收 21.4亿(+41.6%),净利润 8.2亿(+47.8%),生长激素维持高增速,预计金赛全年业绩增速在 40%~50%之间。生长激素的增长来源于渠道下沉、渗透率的提升、销售团队的扩张以及长效水针的高端替代。长效水针是公司的独家产品,终端价格较高,预计公司将配合电子笔的上市,逐步加大长效水针的推广。金赛有多项生长激素新适应症在研,获批后有助于拓展生长激素的空间。
   
长春百克:受行业事件影响较大
   
受到行业性事件的影响,长春百克上半年营收 4.07亿(-29.2%),净利润 0.96亿(-30.4%)。从批签发看,2019H1水痘疫苗批签发 213万人份(-42%),狂犬疫苗批签发 4.9万人份(-86%),四月份开始,水痘疫苗的批签发明显恢复,但狂犬疫苗在 1月份之后就没有批签发。我们预计水痘疫苗在下半年会继续恢复,而狂犬疫苗复产的时间周期相对较长。长春百克的鼻喷流感疫苗已启动现场核查准备工作,预计可在今年底或明年初上市,2020年开始贡献利润。
   
风险提示:生长激素销售增速下滑、重组金赛失败的风险。
   
投资建议:管线储备深厚,看好长期布局,维持 “增持”评级
   
核心子公司长春金赛业绩高速增长,长春百克受行业事件影响处于恢复期,换股草案的公布有助于理顺公司的股权结构。假设换股和增发完成,则预计2019~2021年归母净利润 18.26/23.56/28.11亿元,可比口径增速为 36.2%、29.0%、19.3%,对应 PE 为 39.3/30.4/25.5x,维持“增持”评级。