事件:公司2019Q1归母净利润同比增长73.67%。长春高新发布2019年一季度报告,实现营业收入17.75亿元,同比增长72.07%;归母净利润3.65亿元,同比增长73.67%;扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.93%;加权平均ROE为6.66%,扣非净利润增速超市场预期。
   
生长激素持续高增长,房地产结算收入增加。公告显示公司19Q1业绩高速增长,一方面是由于医药企业收入与净利润持续快速增长,同比增速分别达到44.16%和62.15%;另一方面是由于房地产结算收入同比增加。公司扣非净利润增速明显高于归母净利润增速,主要是由于18Q1转让百克药业确认2000万左右收益。根据投资者关系记录及公司公告,我们预计生长激素继续维持高速增长,金赛药业营收增速超过50%,利润增速超过60%;华康药业的业绩预计同比略有增长。根据中检院数据,百克生物19Q1狂犬与水痘疫苗分别批签发24万和72万支,低于18Q1批签发量,预计业绩与去年同期基本持平。参考历年年报数据,预计房地产确认收入3亿元左右,贡献净利润约5000万元。财务数据方面,公司整体毛利率与期间费用率下降明显,分别同比下滑7.53pct和10.06pct,这可能主要与房地产收入确认增加有关。
   
生长激素高增长有望延续,换股收购金赛理顺治理结构。PDB数据显示,我国生长激素近年销售持续快速增长,但市场渗透率依旧维持在较低水平,市场远未达到饱和。考虑到公告显示的金赛药业19Q1新患入组数量延续高增长、患者人均用药时间不断延长、销售人员及覆盖医生数量不断增加,预计19年生长激素销售仍将保持高速增长。
   
3月7日,公司发布换股收购金赛药业剩余30%股权的交易预案,我们认为,随着本次换股收购的完成,公司治理结构或将被理顺,核心管理层积极性有望进一步提升。同时,金赛药业100%并表也有望进一步丰厚公司利润。
   
疫苗业务有望稳健增长,鼻喷流感疫苗优先审评。中检院数据显示,公司19Q1疫苗批签发量低于去年同期,这主要与疫苗批签发整体趋严放缓有关,预计公司批签发后续将逐步恢复正常。考虑到长生生物停产使国内水痘疫苗与狂犬疫苗供给紧张,同时吉林迈丰狂犬疫苗产能不断释放,预计公司疫苗业务有望在19年实现稳健增长。此外,CDE官网显示,公司鼻喷流感疫苗已申报生产并被纳入优先审评,如果能够于19H1获批上市,则有望在19年正式上市销售,进一步带来业绩增量。
   
投资建议:不考虑金赛药业股权的收购,我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为33.3%、26.2%、20.2%,净利润增速分别为40.4%、30.8%、22.8%,成长性突出;给予买入-A投资评级,6个月目标价为332.4元,相当于2019年40的动态市盈率。
   
风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。