1.事件:
   
公司发布2019年一季报。19Q1实现营收17.75亿元,同比增长72.07%;实现归属上市公司股东净利润3.65亿元,同比增长73.67%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比增长96.93%;实现EPS2.15元。
   
财务指标方面,销售费用6.20亿元,同比增长45.77%;管理费用8115.53万元,同比增长23.58%;研发费用1.15亿元,同比增长36.98%;财务费用-800.95万元,同比减少424.24%;经营性现金流净额6.18亿元,同比增长398.31%;应付账款3.24亿元,同比增长73.63%,主要系房地产公司暂估结算增加所致。
   
2.我们的分析与判断:
   
(一)生长激素带动医药业务保持高速增长,房地产业务结算进一步增厚业绩
   
公司业绩表现靓丽,主要系医药业务保持高速增长,同时房地产业务结算所致。医药业务高速增长19Q1公司实现营业收入17.75亿元,同比+72.07%;归母净利润3.65亿元,同比+73.67%;扣非归母净利3.58亿元,同比+96.93%。公司报告期内业绩大幅提速,主要系两方面原因:(1)生长激素带动医药业务延续高增长态势。报告期内医药业务收入+44.16%,净利润+62.15%。我们认为主要系由生长激素带动,终端数据显示生长激素前两月销售增速超过60%。(2)房地产业务结算收入同比增加。
   
疫苗批签发方面:19Q1水痘疫苗批签发24.27万瓶,同比减少75.5%;狂犬疫苗批签发51.36万瓶,同比减少63.1%。
   
费用支出控制良好。从费用端来看,19Q1销售费用率34.95%,同比降低6.31pp;管理费用率4.57%,同比降低1.79pp。我们认为期间费用率的下降与房地产业务结算的季节性波动有关。
   
3.投资建议
   
公司一季报业绩靓丽,主要系一方面生长激素带动医药业务保持高速增长;另一方面房地产业务结算所致。我们继续看好公司发展前景。公司是国内生物药龙头,我们认为生长激素业绩将保持高速增长:随着消费升级和人们对身高管理的重视,生长激素市场未来成长空间广阔。公司在生长激素领域具有产品线最全、终端掌控能力最强、新适应症开拓最快、技术领先和积极布局新型给药技术等全方位优势。按剂型划分来看,粉针有助于巩固竞争优势;水针新适应症研发快速推进,有望持续放量;长效剂型为独家剂型,IV期临床完成和销售渠道扩张将显著增厚业绩。重组人促卵泡激素填补国产空白,补充适应症获批后有望加速进口替代过程。疫苗业务即将进入全新发展阶段:水痘疫苗正开拓国际市场,狂犬疫苗将通过工艺改造和剂型升级扭亏为盈。华康药业有望保持稳定增长。公司房地产业务亦将维持平稳增长。暂不考虑收购金赛药业剩余股权影响,预计2019-2021年归母净利为13.49/17.88/23.05亿元,EPS分别为7.93/10.51/13.55元,对应PE分别为39/29/23倍。
   
4.风险提示
   
长效生长激素市场推广不及预期、重组人促卵泡激素市场推广不及预期、疫苗安全风险和政策风险、新药研发不及预期。