报告期公司收入利润继续实现高成长,一方面源于以金赛药业生长激素为龙头的生物医药业务高速增长(医药企业收入增长44.16%,净利润增长62.15%),另一方面也由于房地产业务结算收入同比增加。n由于收入快速增长和地产占比上升,公司Q1收入17.75亿,增长72%;营业成本3.22亿,同比增长194%,销售费用6.2亿,同比增长46%;研发费用1.15亿,同比增长37%。
   
公司应收账款8.4亿,较上期增长17%;存货18.29亿,基本保持稳定;应付账款3.24亿元,较上期增长74%,主要原因是下属房地产公司暂估结算增加。
   
公司销售商品、提供劳务收到的现金16.21亿,与收入匹配良好,同比增长49%;公司经营活动产生的现金流净额6.18亿元,同比增长398%,改善明显,原因是上年同期下属房地产公司预付的拆迁款增加,影响经营净现金流。
   
公司生长激素业务继续保持快速增长势头,我们认为公司的行业优势稳固,目前生长激素缺乏人群治疗整体渗透率仍然处于较低水平,未来增长空间依然广阔。公司如能成功完成对金赛药业30%股权的整合,不仅将显著增厚公司EPS,还将对金赛药业核心高管产生良好激励作用,并进一步提高金赛药业未来收入增长的确定性。
   
盈利调整和投资建议
   
暂不考虑资产重组对公司业绩影响,看好生长激素业务的增长前景,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.6、18.1、23.6亿元,分别增长35%、33%、30%。维持“买入”评级。
   
风险提示
   
竞争对手剂型丰富竞争加剧;生长激素销售费用上升;疫苗行业的整体监管风险;资产重组不确定性的风险。