生长激素空间140亿元,仍处于爆发期,公司2019-2021年复合增速有望保持35%左右。生长激素为人体正常分泌的蛋白质类激素,是矮小症(低于人群平均身高两个标准差)治疗最有效,最安全的药物。目前我国4-15岁需治疗的矮身材患儿近500万人,而目前就诊患者每年大约40万人左右,2018年真正接受治疗的仅10万人左右。我们认为生长激素市场空间可达140亿元,主要系:1)保守预计治疗人数未来可达20万人以上;2)剂型升级带来年用药金额从目前3-4万向6-7万升级。即我们认为生长激素未来三年将持续爆发,2019-2021年复合增长35%左右。
   
后续产品储备丰富,公司长期发展动力十足。公司2018年研发费用近4亿元,产品梯队丰富:1)促卵泡素:待新适应症获批后,有望成为10亿量级重磅产品;2)流感疫苗独家鼻喷剂型报生产,预期2019年获批;3)其他在研产品:金妥昔单抗注射液:临床1期持续推进;长效微球:曲普瑞林+奥曲肽临床1期持续推进;带状疱疹疫苗:临床2期持续推进;13价和20价肺炎结合疫苗:处于临床前研究阶段。
   
公司治理结构改善下,股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势,上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动,2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧,担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案,我们认为有两大亮点:1)金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债,即将正式与上市公司深度股权和债券绑定,治理结构明显改善,同时完全并表后,地产业绩占比降低到10%以内,公司估值或将积极修复。2)金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩,参考胰岛素行业,未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入高增长下,业绩也将高增长,即公司股价或迎戴维斯双击。
   
盈利预测与投资建议:暂不考虑增发和并表,预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。我们认为公司治理结构改善后,公司股价或将戴维斯双击,维持“买入”评级。
   
风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013年长沙事件的行业风险;因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。