事件:2019年8月12日,公司公布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业总收入33.92亿元,同比增长23.4%;归母净利润7.27亿元,同比增长32.6%;扣非归母净利润7.18亿元,同比增长39.47%。
   
受益于子公司金赛药业实现47.7%的净利润增长,公司保持较快增长。2019年上半年生物制药实现收入25.47亿元、占比达到75%,毛利23.57亿元、占比达到83%。分季度看,受疫苗业务产量受限影响,2019Q2单季度表现较为平稳。公司生长激素销售工作卓有成效,继续扩大水针品种的市场,生长激素保持快速增长。疫苗业务受产量受限影响导致子公司百克生物业绩下滑,因此合并报表2019Q2单季度表现较为平稳。(1)金赛药业:2019年上半年实现收入21.40亿元,同比增长41.67%;实现净利润8.23亿元,同比增长47.70%。净利率水平达到38.47%,和2018H1相比提升1.5个百分点,达到历史较好水平。2019年公司继续推进差异化的市场策略,保持生长激素市场的核心竞争力。(2)百克生物:2019年上半年实现收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9568万元,同比下滑30.80%。主要受上半年工艺提升影响,2019H1水痘疫苗批签发213.41万支,批签发量仅达到2018年全年的33%;狂犬疫苗批签发24.27万支,批签发量不足2018年全年的8%。(3)高新地产:表现良好,2019年上半年实现收入5.39亿元,同比增长37.81%;实现净利润1.19亿元,同比增长89.77%。
   
费用率小幅下降,现金流情况良好。2019年上半年公司销售费用11.74亿元、费用率同比略有下降1.2个百分点至34.62%左右,主要与推进产品销售有关;管理费用1.73亿元、研发费用1.94亿元,合并研发费用后的实际管理费用率为10.8%,与去年同期12.13%的水平相比下降1.3个百分点,财务费用率基本上保持平稳。2019年上半年存货余额17.91亿元、占资产比重18%,与上年同期17.80亿元相比基本没有变化。应收账款及票据8.99亿元、占收入比重达到27%,上年同期33.67%、同比下降6个百分点以上,销售回款良好。2019年上半年经营性现金流净额8.49亿元、同比增长355.69%。
   
盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.89、18.81、23.87亿元,同比增长38.00%、35.42%、26.88%,对应EPS为8.17、11.06、14.03元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS为9.20、12.42、15.97元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。
   
风险提示:重组进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。